Полный макроэкономический анализ не получился

К сожалению, полный макроэкономический анализ экономики страны у Нацбанка не получился. Главным недостатком Доклада является то, что вне поля зрения оказалась бюджетно-налоговая система, инвестиционная и институциональная политика правительства. В отличие от Доклада прошлого года Нацбанк ни словом не обмолвился о ключевом значении координации монетарной и фискальной политики. Без нее меры по выходу из кризиса могут превратиться в мероприятия по превращению рецессии в депрессию. В 2007 году П. Прокопович со своими коллегами предупреждали о недопустимо высокой налоговой нагрузке, о необходимости ценовой либерализации и развитии полноценного частного сектора. Ничего этого сделано не было.

Нет оценки тех инвестиционных решений, которые в 2009 году привели к резкому росту напряжения на рынке труда и «замораживанию» капитала в виде складских запасов и незавершенного строительства (совокупно $5 – 6млрд. на начало 2009 года). Нацбанку, очевидно, не дают права открыто критиковать действия других министерств и ведомств, которые поощряют монополизм, плодят бюрократию и двумя руками поддерживают торговый протекционизм на внутреннем рынке и во внешней торговле.

Наконец, самый главный недостаток Доклада о состоянии финансовой системы является отсутствие системной оценки того кризиса, в который Беларусь начала входить в 2008 году. Банки, предприятия и население жили и производили не по средствам, в долг. Так ведь сами власти создали сильно искаженную систему стимулов для производителей, инвесторов и потребителей. Без признания этого факта и наличия в Беларуси глубокого кризиса говорить о макроэкономической стабилизации можно только в рамках гипотетических моделей и стресс тестов.

Большие неприятности на горизонте 

Нацбанк не скрывает сильного внешнего шока, который получила Беларуси в результате резкого изменения внешней конъюнктуры, падения цен на нефть и другие сырьевые товары. Спрос на белорусские товары упал. Отрицательное сальдо торгового и платежного баланса ухудшилось. Россия перестала покупать и расплачиваться. К сожалению, правительств проморгало все эти тенденции. Никто не остановил кредитную экспансию. Никто из уполномоченных и директоров не остановил производство товаров на склад. Все это «создало условия для усиления дисбаланса на внутреннем валютном рынке, роста давления на обменный курс белорусского рубля и международные резервы Республики Беларусь».

Нацбанк делает очень важный для оценки экономики страны в 2009г. вывод о том, что, «как и в предыдущие годы, текущая и инвестиционная деятельность нефинансовых организаций в значительной мере финансировалась за счет заемных средств, в основном банковских кредитов, в связи с чем в секторе нефинансовых предприятий продолжал нарастать уровень долговой нагрузки». Иностранных инвестиций было мало. Своих источников финансирования у госпредприятий не было. Частный сектор оставался на задворках экономического развития. В 2009-2010гг. кредитов будет еще меньше, а очередь за серьезными иностранными инвесторами в Европе и мире станет гораздо длиннее.

В конце 2008-2009г. кредитный рынок «усох». Угроза рецессии материализовалась. Оборотные средства продолжали вымываться бессмысленных продолжением производства. Рентабельность упала. Склады переполнились. Несмотря на дефицит ресурсов, банки продолжили выдавать кредиты, чем увеличили «степень подверженности банковского сектора кредитному риску и риску ликвидности». Увеличился объем проблемных активов банков, что при начавшейся в конце 2008г. стагнации многих ведущих предприятий страны является громким сигналом опасности для финансовой системы страны в 2009-2010гг. Не будем забывать, что банки – это только финансовые посредники. Они не могут бесконечно долго делать деньги из воздуха. А остальных организаций финансового рынка в Беларуси за 15 лет курса на развитой социализм так и не появилось.

Внешние и внутренние риски

Нацбанк описывает внешние риски в стандартной для Европы тонации. Ипотечный кризис в США, грубые ошибки на финансовом рынке, токсичные активы, закупорка кредитного рынка, падение цен на нефть и основные сырьевые ресурсы – все это привело к потере доверия инвесторов, кредиторов и операторов рынка друг к другу. Это в мире. Триггером проблем Беларуси стало резкое ухудшение ситуации в России. В 2008г. из страны было вывезено больше частного капитала, чем привлечено в 2005-2007гг. Экономика нашего восточного соседа вошла с глубокую рецессию, которая продолжится еще не один год.

Контекст, действительно неприятный для такой малой открытой экономики, как Беларусь. Нацбанк не стал критиковать поведение своих коллег из американской ФРС или ЕЦБ, хотя именно они приложили руку к безответственной кредитной экспансии и грубых структурных ошибок. По сути дела, П. Прокопович со своим ведомством внутри Беларуси делали то же самое, что центральные банки развитых стран в масштабах мировой экономики. Поэтому белорусские коллеги решили не пинать своих зарубежных визави. Тем не менее, не будет забывать, что кредитная экспансия, высокая инфляция и интоксикация балансов банков – это дело рук, в первую очередь, центральных банков.

Нацбанк должен был отреагировать на то, что в 2008г. сальдо внешней торговли товарами в 2008г. увеличилось за год на 50,1% (до $6,1млрд.). Прирост отрицательного сальдо на 96,9% (на $2млрд.) должен был образумить НБРБ и заставить изменить утвержденные параметры монетарной политики. Пауза длинною в два квартала явно затянулась. В 2008г. экспорт вырос аж на 35,8% в стоимостном выражении, но в физическом выражении по группе неэнергетичных товаров – всего на 2,5%, по энергетическим товарам – на 0,6%. При этом снижение в IV квартале неэнергетический экспорт в натуральном выражении составило целых 21,6%. В 2009 году падение продолжается.

О необходимости адаптации монетарной политики к внешнему шоку говорит и резко ухудшившееся сальдо текущего счета платежного баланса ($5млрд.), что на 66,2% выше уровня 2007г. Причем уже в 2008г. началось сокращение притока иностранных кредитов, а деньги от продажи «Белтрансгаза» и «БеСТ» очень быстро проели. Тот факт, что в 2008г. валюты в Беларуси купили больше, чем продали на $4,3млрд. (в 2007г. спрос превысил предложение только на $310,3млн.) тоже обязан был насторожить правительство и Нацбанк. Вместо этого последний банально тратил свои резервы, которые в международном определении в 2008г. сократились на 36,6% (из них 32,4% в ноябре – декабре).

Переусердствовали с кредитами

Растрата золотовалютных резервов шла в паре со смягчением условий для выдачи займов банкам. «Кредитная экспансия банков, в том числе в рамках финансирования государственных программ, в условиях недостаточности пассивов, соответствующих по срокам выдаваемым кредитам, привела в 2008 году к усилению рисков ликвидности в банковском секторе» - констатирует Нацбанк.

Правительство ставит себе в заслугу обеспечение экономики кредитами, но в стремлении выполнить валовые показатели министры явно перестарались. Кредитование в 2008 году было таким интенсивным, что привело к «достаточно резкому усилению несоответствия требований и обязательств банков по срокам». Доля долгосрочных (свыше одного года) пассивов банков снизилась до 30,1%, а доля долгосрочной составляющей в активах увеличилась до 53%. Разрыв между долгосрочными активами и пассивами вырос до Br14,3трлн. (на 1.12.2008) или 23,1% всех активов. «Несоответствие между краткосрочными активами и пассивами к декабрю 2008 г. достигло 4,9трлн. руб., увеличившись по сравнению с началом года в 6,2 раза».

Виновниками нарастания такой негативной тенденции является правительство и Нацбанк. Совмин, как распорядитель 80% активов страны, проигнорировал качество использования заемных средств, а Нацбанк не потребовал от банков и правительства приостановить выдачу не обеспеченных кредитов.

Опасная беспечность предприятий и населения 

Резервы и преимущества белорусской экономики первой, успешной половины 2008г. в большинстве своем растворились во IV квартале. В 2009 году данная тенденция только усилилась. В 2008г. доля предприятий с рентабельностью до 5% оставалась очень высокой – 42,2%, а в щедро финансируемом правительством сельском хозяйстве – 59,1%. Br22,3трлн. выручки субъектов хозяйствования составляли неоплаченная выручка (Br10,9трлн.) и бартер (Br11,4трлн.). Эти две суммы составляют 8,2% от всей выручки. Этих денег ох как не хватает в 2009г. и предприятиям, и кредитующим их банкам.

Интенсифицировались темпы роста просроченной дебиторской и кредиторской задолженности. На конец 2008г. 55% организаций имели просроченную кредиторскую задолженность и 65,5% - дебиторскую. За 2008г. кредиторская задолженность выросла на 21,3% (до Br38,6трлн.), а дебиторская – на 27,1%, до Br31,2трлн. «Суммарная кредиторская задолженность за 2008 год выросла на 29,1%, достигнув на конец 2008 года 76,8 трлн. рублей, или 59,6 процента ВВП. Существенная ее часть (свыше 40 процентов), приходится на кредиты банков, прирост которых составил 41,7 процента». В 2009 году при резком уменьшении выручки обслуживать старые кредиты и получать новее будет крайне проблематично.

В условиях доступности кредитов, устойчивой работы предприятий и бюджета в первой половине 2008г. население продолжало пребывать в потребительском «запое» за счет банковских займов, т. е. своих будущих доходов. За 2008г. по сравнению с предыдущим склонность к сбережениям снизилась с 7,9 до 7,2%. Заметно пошатнулось доверие к национальной валюте. Остатки средств домашних хозяйств в белорусских рублях на счетах в банках выросли всего на 13,9% (при годовой инфляции 14,8%), а в иностранной валюте – на 42,9%. В результате доля рублевых депозитов населения сократилась с 64,2% до 58,3% и продолжила сокращаться в 2009г. При этом прирост кредиторской задолженности населения в иностранной валюте в 2008г. составил 83,2% против 59,1% в 2007г. Поскольку люди у нас в большинстве своем получают доходы в рублях, то при высоких девальвационных рисках обслуживание валютных кредитов становится реальной угрозой финансовой стабильности тех домашних хозяйств, которые в предыдущие годы брали валютные кредиты.

Основной вывод из Доклада Нацбанка звучит примерно так. Сытые годы белорусских предприятий, бюджета и населения стали историей. Дальше жить в долг можно, но недолго. Если не начать системные, структурные реформы, напряжение в белорусской модели будет нарастать очень быстро.

Не исключено, что в наш обиход в ближайшем будущем войдут такие понятия, как «дефолт», «банкротство», «санация», «ликвидация» и «реструктуризация долга». Анализ чувствительности банков (стресс-тесты) к ухудшению кредитного портфеля, оттоку средств нерезидентов и депозитов резидентов, снижению обменного курса белорусского рубля и снижению доходности доказывает, что белорусская финансовая система вступила в период сильной турбулентности.

 

ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
возникновения и развития финансовой нестабильности на 1 января 2009 г.

Показатели, динамика которых свидетельствует
О снижении (сохранении на прежнем уровне)	О повышении
Вероятности возникновения финансовой нестабильности
Рост реального ВВП составил 110% (в 2007г. – 108,6%)	Экспорт, импорт, дефицит текущего счета (темпы роста экспорта в 2008г. составили 135,1%, импорта – 137,2%, отрицательное сальдо внешней торговли товарами и услугами – $6111,2млн.) против $4070млн.  в 2007г.
Рост реального промышленного производства составил 110,8% (в 2007г. – 108,5%)	Снижение производства за четыре последних месяца 2008г. составило почти 20%. Увеличились запасы готовой продукции на складах промышленных предприятий.
Сальдо консолидированного бюджета за 2008г. сложилось положительным (1,4% к ВВП)	Внутренний государственный долг по состоянию на 1 января 2009г. составил 6,8% к ВВП против 6,4% к ВВП на 1 января 2008г.
Уровень рентабельности реализованной продукции увеличился с 11,8% в 2007г. до 14,2% в 2008 году	Внешний государственный долг по состоянию на 1 января 2009г. составил 6,4% к ВВП против 5,2% к ВВП на 1 января 2008г.
Удельный вес убыточных предприятий в общем их числе составил в 2008г. 4,8% против 6,3% в 2007 году	Уровень инфляции (прирост ИПЦ в 2008 году составил 13,3% против 12,1% в 2007 году). Прирост индекса цен производителей промышленной продукции в 2008 году составил 14,2% (в 2007 году – 17,1%).
Доля срочной составляющей в М2 (удельный вес срочных депозитов в рублевой денежной массе) на 1 января 2009г. составили 44,4% и увеличились с начала года на 2,7 процентного пункта.	Относительный уровень золотовалютных резервов в месяцах импорта сократился с 1,7 месяца на 1 января 2008г. до 0,9 месяца на 1 января 2009г.
	Валютозамещение экономики (удельный вес инвалютной составляющей в составе широкой денежной массы) с начала года выросло на 1,7 процентного пункта и на 1 января 2009г. составило 33,0%.

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
международных операций Республики Беларусь

Показатели	2006	2007	2008
Сальдо внешней торговли товарами и услугами, $млн. в % к ВВП	-1531,5   -4,1	-2822,4   -6,2	-4451,4   -7,4
Сальдо счета текущих операций В % к ВВП	-1448,4 -3,9	-3037,6 -6,7	-5048,8 -8,4
Чистое иностранное заимствование (сальдо финансового счета) В % к ВВП	1674,7   4,5	2463,0   5,4	4799,4   8,0
В том числе Чистый приток прямых инвестиций В % к ВВП	351,0 0,9	1777,0 3,9	2143,4 3,6
Сальдо платежного баланса (рост резервных активов) В % к ВВП	-1,4   0,0	2778,1   6,2	-1002,8   -1,7
Внешний долг (на конец года) В % к ВВП	6844,1 18,5	12493,5 27,6	14817,9 24,6
В том числе Краткосрочный внешний долг В % к ВВП	4778,2 12,9	7864 17,4	7940   13,2
Макроэкономические пропорции
Отношение экспорта товаров и услуг к ВВП, в %	60,2	61,0	61,8
Отношение импорт товаров и услуг, в %	64,3	67,2	69,2
Международные резервные активы (на конец года) в % к ВВП   В месяцах импорта товаров и услуг	3,7       0,7	9,2       1,6	5,1       0,9

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

ДИНАМИКА
финансовых результатов организаций млрд. рублей

Показатели	2007	2008	Темп роста, %	Справочно 2007 к 2006
Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг	204138	271517	133,0	128,0
Налоги и сборы, включаемые в выручку от реализации продукции, работ и услуг   В % к выручке	27244     13,3	35843     13,2	131,6	137,9
Покупная стоимость товаров   В % к выручке	44015   21,6	59466   21,9	135,1	129,7
Себестоимость реализованной продукции, работ, услуг   В процентах к выручке	118836     58,2	154340     56,8	129,9	127,0
Прибыль, убыток (-) от реализации товаров, продукции, работ, услуг   В % к выручке	14043     6,9	21869     8,1	155,7	115,1
Прибыль, убыток (-) до налогообложения   В % к выручке	13676   6,7	22083   8,1	161,5	115,6
Налоги, сборы и платежи из прибыли,   В % к прибыли до налогообложения	4528   33,1	6570   29,7	145,1	116,7
Чистая прибыль (убыток (-)	9054	15427	170,4	115,2
Рентабельность продаж, %	6,9	8,1
Рентабельность реализованной продукции, %	11,8	14,2
Доля убыточных предприятий, в % к общему числу организаций	6,3	4,8
Дотации из бюджета на покрытие убытков, разницы в ценах	3515	4901	139,1	149,5

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

Темпы роста прибыли по отраслям экономики, % к 2007 г.

Показатели	Прибыль, убыток (-) от реализации товаров, продукции, работ и услуг		Прибыль, убыток (-) до налогообложения		Чистая прибыль, убыток (-)
	Номинальные	Реальные	Номинальные	Реальные	Номинальные	Реальные
Республика Беларусь	155,7	129,2	161,5	134,0	170,4	141,4
В том числе
Промышленность	152,8	126,8	161,0	133,6	167,1	138,7
Электроэнергетика	95,1	78,9	113,1	93,9	108,7	90,2
Топливная	224,0	185,9	260,8	216,4	281,0	233,2
Нефтеперерабатывающая	394,9	327,7	480,1	398,4	499,2	414,3
Черная металлургия	138,0	114,5	140,9	116,9	149,6	124,1
Химическая и нефтехимическая	246,4	204,5	257,8	213,9	264,2	219,3
Машиностроение и металлообработка	106,5	88,4	103,4	85,8	103,1	85,6
Лесная, деревообраб. И целлюлозно-бумажная	110,8	92,0	114,3	94,9	118,9	98,7
Строительных материалов	198,4	164,6	208,3	172,9	225,0	186,7
Легкая	149,2	123,8	146,8	121,8	179,4	148,9
Пищевая	77,4	64,2	77,3	64,1	66,6	55,3
Мукомольно-крупяная и комбикормовая	158,9	131,9	157,5	130,7	172,1	142,8
Сельское хозяйство	13 раз	108 раз	1909	1584	1951	1619
Транспорт	1283	106,5	136,8	113,5	145,4	120,7
Связь	114,0	94,6	166,2	137,9	190,2	157,8
Строительство	162,6	134,9	161,2	133,8	164,0	136,1
Торговля и общественное питание	187,2	155,4	184,9	153,4	198,4	164,6
Материально-техническое снабжение и сбыт	186,5	154,8	162,0	134,4	153,6	127,5
ЖКХ	109,4	90,8	113,5	94,2	112,3	93,2

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

Динамика рентабельности реализованной продукции и рентабельности продаж, %

Показатели	Рентабельность реализованной продукции, работ, услуг			Рентабельность продаж
	2007	208	Изменение, процентных пунктов	2007	208	Изменение, процентных пунктов
Республика Беларусь	11,8	14,2	2,4	6,9	8,1	1,2
В том числе
Промышленность	12,9	15,3	2,4	9,4	10,8	1,4
Электроэнергетика	8,5	6,7	-1,8	6,6	5,3	-1,3
Топливная	7,3	13,0	5,7	4,9	8,0	3,1
Черная металлургия	22,2	20,7	-1,5	16,7	15,8	-0,9
Химическая и нефтехимическая	26,1	50,3	24,2	18,6	29,0	10,4
Машиностроение и металлообработка	14,3	12,1	-2,2	10,7	9,2	-1,5
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная	11,1	9,7	-1,4	8,2	7,0	-1,2
Строительных материалов	12,5	18,0	5,5	9,1	12,7	3,6
Легкая	7,9	9,6	1,7	6,4	7,7	1,3
Пищевая	10,3	5,9	-4,4	7,2	4,3	-2,9
Мукомольно-крупяная и комбикормовая	4,8	5,1	0,3	3,6	3,9	0,3
Сельское хозяйство	0,8	8,4	7,6	0,7	6,4	5,7
Транспорт	15,9	16,0	0,1	7,8	7,9	0,1
Связь	40,2	37,8	-2,4	24,5	23,6	-0,9
Строительство	9,9	11,7	1,8	7,4	8,7	1,3
Торговля и общественное питание	17,1	20,8	3,7	2,5	3,1	0,6
Материально-техническое снабжение и сбыт	30,9	40,6	9,7	3,1	3,6	0,5
ЖКХ	4,0	3,4	-0,6	3,3	2,9	-0,4

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

Динамика кредиторской и дебиторской задолженности, млрд. Br

Показатели	01.01.2008	01.01.2009	Прирост(+), снижение(-)	Темп роста, процентов	Справочно: 01.01.2008 к 01.01.2007
Кредиторская задолженность	31860,5	38647,5	6787,0	121,3	122,8
В том числе просроченная	4245,7	5225,2	979,6	123,1	103,8
В процентах к общей	13,3	13,5
Дебиторская задолженность	24560,1	31217,6	6657,5	127,1	132,1
В том числе просроченная	3883,3	5255,9	1372,6	135,3	107,7
В процентах к общей	15,8	16,8
Чистая кредиторская задолженность	7300,4	7429,9	129,5	101,8	99,1
В процентах к дебиторской задолженности	29,7	23,8
Чистая просроченная кредиторская задолженность	362,4	-30,7	-393,0		74,5
В процентах к просроченной дебиторской задолженности	9,3	-0,6
Доля организаций, имеющих просроченную задолженность (в процентах к общему числу) Кредиторскую Дебиторскую	55,5 65,7	55,0 65,5
Задолженность по кредитам банков	22029,1	31223,8	9194,7	141,7	154,0
В том числе просроченная	118,4	136,2	17,8	115,0	89,7
В процентах к задолженности по кредитам банков	0,5	0,4
Суммарная кредиторская задолженность	59518,5	76813,0	17294,4	129,1	134,2
В том числе просроченная	4677,8	5704,4	1026,6	121,9	104,4
В процентах к суммарной задолженности	7,9	7,4

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

Динамика денежных средств на счетах организаций, млрд. Br

Показатели	01.01.2008	01.01.2009	Прирост	Доля в приросте, процентов	Темпы роста, процентов
Республика Беларусь	6659,9	9156,7	2496,7	100,0	137,5
Промышленность	3285,7	3820,3	534,5	21,4	116,3
Сельское хозяйство	154,1	279,0	124,9	5,0	181,0
Транспорт	583,7	954,3	370,6	14,8	163,5
Связь	393,6	514,1	120,5	4,8	130,6
Строительство	522,2	856,1	333,9	13,4	163,9
Торговля и общественное питание	622,1	789,2	167,1	6,7	126,9
Материально-техническое обеспечение и сбыт	51,6	78,7	27,1	1,1	152,6
ЖКХ	157,0	166,1	9,1	0,4	105,8

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009

 

Динамика задолженности по кредитам банков, млрд. Br

Показатели	01.01.2008	01.01.2009	Прирост	Доля в приросте, процентов	Темпы роста, процентов
Республика Беларусь	22029,1	31223,8	9194,7	100,0	141,7
Промышленность	10285,8	14953,3	4667,5	50,8	145,4
Сельское хозяйство	4643,2	7502,5	2859,3	31,1	161,6
Транспорт	1156,0	1111,3	-44,7	-0,5	96,1
Связь	432,3	138,3	-294,0	-3,2	32,0
Строительство	690,7	1324,2	633,5	6,9	191,7
Торговля и общественное питание	2105,7	2664,9	559,2	6,1	126,6
Материально-техническое снабжение и сбыт	1219,7	2109,9	890,2	9,7	173,0
ЖКХ	298,4	315,2	16,8	0,2	105,6

Источник: доклад «Финансовая стабильность в Республике Беларусь 2008» Нацбанк 2009