Век финансовой стабильности не видать
Перед расчисткой финансовых «конюшен»
В апреле 2009 г. Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал «Доклад о финансовой стабильности в мире. Ответ на финансовый кризис и измерение системных рисков» (Global Financial Stability Report Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks). Фонд в очередной раз ухудшил оценку состояния мировой экономики. Долгов оказалось гораздо больше, чем думали в 2008 году. «Токсичные» активы не рассасываются, а наоборот заражают финансовую систему. Хотя Беларусь мало в нее интегрирована, выводы и рекомендации Фонда к нам относятся в полной степени.
Ярослав Романчук
Кризис все еще на начальной стадии
Понятно, что сегодняшние финансовые проблемы создавались во время бума. Дешевые кредиты, бурные потоки иностранных инвестиций, пышный букет квазиденег в виде десятков видов ценных бумаг – все это создало недоступный для понимания и для прогнозирования клубок проблем. Сегодня правительства. финансовые организации и аналитики пытаются навести порядок в том бардаке, который создавали, как минимум, последние 20 лет.
По мере того, как раскрываются новые подробности балансов банков, компаний и финансовых организаций, объем «токсичных» активов, невозвратных кредитов и плохих долгов растет. В январе 2009г. Фонд представлял цифру $2,2трлн., то сейчас она превышает $4трлн. 2/3 этой суммы приходится на банки. Сильно пострадали пенсионные и страховые компании. Их вложения в ценные бумаги резко обесценились. Так что вероятность роста объема токсичных ценных бумаг и плохих долгов в ближайшие 12 – 18 месяцев остается высокой. Кредитные рынки не скоро вернутся к своему нормальному режиму работы. Фонд ожидает интенсификации процесса списания долгов. Предприятиям надо готовиться к затяжному периоду дорогих кредитов.
Тяжелые времена наступают для переходных стран. По оценке МВФ для рефинансирования старых обязательств им понадобится $1,8трлн. Речь идет преимущественно о требованиях корпораций и банков. Это только на первый взгляд проблемы их собственников и акционеров. Нехватка кредитов и дефолт по депозитам – это уже проблемы правительства.
В такой ситуации Беларусь не может рассчитывать на щедрость внешних рынков. При таком дефиците свободных ресурсов нашим банкам и предприятиям очень сложно будет привлечь кредиты и найти инвесторов. Ни Совмин, ни администрация президента не говорят о токсичных долгах и активах в нашей финансовой системе. Очевидно, что внешний шок еще больше усугубит эту проблему. Конечно, в условиях массовых дефолтов и неплатежей белорусские банки и предприятия тоже могут объявить дефолт и начать переговоры по реструктуризации долгов. Нет сомнений, что крупный государственный бизнес надеется на безотказность белорусского правительства и Нацбанка обеспечивать их ликвидностью. Но все это меры временные. Они не локализуют и изолируют «токсичные» активы отечественной экономики, а лишь углубляют структурный кризис.
На фоне падения объемов прямых иностранных инвестиций МВФ предвидит существенное увеличение бюджетного финансирования «стратегически важных» компаний и отраслей. Фонд поддерживает левое кейнсианство, т. е. активную роль правительства в предоставлении денег особо нуждающимся. Его три краткосрочных приоритета выглядят так: «обеспечение доступа банковской системы к ликвидности, обнаружение и работа с плохими активами, рекапитализация слабых, но устойчивых институтов и быстрое решение проблем неустойчивых банков».
Реализация таких приоритетов предполагает активную денежную эмиссию центральными банками, национализацию финансовых организаций и корпораций, которых нужно спасать, а также щедрые бюджетные вливания в них. Это нескромное приглашение в эпоху больших дефицитов бюджета и стремительного роста долгов. Таким образом, МВФ проповедует гремучую смесь марксистско-кейнсианской политики. Больше власти чиновникам и политикам. Меньше возможностей у малого бизнеса. МВФ предлагает активнее рыть долговую яму, а старые долги сокращать за счет инфляции. Тем, у кого долги в твердой валюте, явно не повезло.
Стимуляция одних будет происходить за счет резкого ухудшения условий работы других. Пострадает как раз тот бизнес, который вел себя дисциплинированно и ответственно, не создавал долгов зарабатывал хорошую кредитную историю с кредиторами. Не останутся в стороне и домашние хозяйства. На ближайшие годы жилищные и потребительские кредиты останутся дорогими. Менее доступными будут займы на получение образования. Это та дорогая социальная цена, которую мир заплатит за желание распорядителей чужим потреблять больше заработанного.
Сколько токсичных активов
Ни МВФ, ни власти США и еврозоны не знают, как обнаружить и избавиться от плохих кредитов и токсичных активов. Такую широкомасштабную операцию очистки может провести только рынок через институт банкротства. В результате одни буду наказаны за безответственное поведение и инвестиционные ошибки, а кризис останется в прошлом. Другие получат возможность занять образовавшиеся на рынке ниши, и жизнь вернется в нормальное русло.
К сожалению, МВФ и богатые мира сего поступают совсем иначе. Такого массового спасения большого, безответственного бизнеса за счет налогоплательщиков трудно припомнить. По оценке Фонда для приведения активов и долгов банковской системы Запада к докризисному уровню конца 2007г. нужно по минимальному сценарию $275млрд. для американских банков, около $375млрд. для банков зоны евро, $125млрд. для Британии и $100млрд. для банков других стран Западной Европы. По второму сценарию, который предполагает восстановление отношения долги/активы к уровню середины 1990-х года, инъекция капитала должна быть более объемной: для банков США - $500млрд., $725млрд. для зоны евро, $250млрд. для Британии и $225млрд. для остальной части богатой Европы. Указать на источник недостающих для банков $1,7трлн. не так просто, особенно в условиях жесткого кредитного сжатия.
Советы вашингтонских мечтателей
Для стабилизации банковской системы и сокращения неопределенности Фонд рекомендует три меры: «более активная роль надзорных органов в определении устойчивости институтов и в принятии соответствующих мер, в том числе для определения объема необходимого капитала, полная прозрачность балансов пострадавших банков, четкость решений надзорных органов в определении объема необходимого капитала и сроков выхода на устойчивые показатели качества капитала».
Эти советы можно было бы считать правильными при выполнении трех основных условий. Во-первых, в странах с проблемными финансовыми системами должна быть политическая воля уполномочить надзорные органы проводить такую массовую чистку банков и других финансовых организаций. Это значит признать свои ошибки, начать приватизацию и лишить источников финансирования годами взлелеянные стратегически важные «точки роста».
Во-вторых, для реализации рекомендаций МВФ надо найти неких невинных, объективных, всезнающих и абсолютно бескорыстных аудиторов, которые бы такую работу по очистке провели. Не будем забывать, что даже в странах Запада аудиторами и контролерами являются как раз те люди, которые проморгали данный глобальный кризис. Нет надежды и на оценочные компании. Они вплоть до коллапса многих организаций продолжали оценивать их ценные бумаги на AAA (безукоризненная стабильность).
В-третьих, трудно выполнять такие рекомендации, если нет четкой методики определения качества активов и долгов, то при блокировке полноценной работы института банкротства работа по детоксикации экономики и финансов превращается в череду субъективных решений непросвещенных чиновников.
Очевидно, что выполнение рекомендаций МВФ возможно только в рамках теоретической, оторванной от реальной жизни модели. Играться в песочнице такого рода парадигмами можно сколь угодно долго, только на этот раз речь идет о гораздо более серьезных последствиях для мировой экономики в целом и для авторитета Запада и МВФ в частности.
Спасение от чиновников – в руки самих чиновников
При выделении бюджетной помощи Фонд настаивает на строгом соблюдении критериев и на жестком мониторинге использования бюджетных средств. Если даже в США с их свободой СМИ и политической конкуренцией руководители большого бизнеса получает за счет государства «золотые парашюты», то можно себе представить, каким качественным будет вброс бюджетных денег в России, Украине, Италии или Беларуси.
По мнению МВФ, реструктуризация может сопровождаться временной национализацией активов. Благословение марксизма Западом пугает. Логика Фонда стала удивительно похожей на рассуждения белорусского руководства. Поскольку частные структуры денег не дают, надо провести национализацию, но «только с целью проведения реструктуризации организации и возвращения ее, как можно быстрее, в частный рынок». Почему чиновники должны оказаться более эффективными менеджерами, чем собственники, Фонд не поясняет. Что такое «как можно быстрее», МВФ тоже не уточняет. Что делать странам, которые, как Беларусь, до сих пор сохранила государственную собственность, тоже не совсем понятно. Нельзя экономику национализировать дважды.
Когда в руках вся государственная казна, мало кто ведет жесткий учет денег. При этом МВФ призывает страны отказаться от протекционизма, сохранять макроэкономическую стабильность, свободно впускать на рынки иностранные капиталы, обеспечивать координацию монетарной и фискальной политики. Все эти мантры известны еще со времен Вашингтонского консенсуса начала 1990-х. Едва ли можно найти страну, которая бы их выполняла, но Фонд продолжает настаивать на своей красивой кабинетной модели.
Мир вступил в очень опасную фазу своего развития. Реальна угроза инфляции доллара и банкротства сотен тысяч финансовых организаций и компаний. Реальна затяжная депрессия переходных стран и откат к интервенционизму. Теоретическая слепота МВФ, руководства G-20, ЕС-27 усугубляет положение. Очевидно, что Беларусь, Россия или Украина не могут рассчитывать на интеллектуальную поддержку в выработке системных, действенных антикризисных мер. В рекомендациях МВФ можно найти благословение всему тому, что делает официальный Минск, Кремль или Киев. Запад заразился от нас социализмом. Точнее сказать, он никогда от него не излечивался. Мир начнет выздоровление лишь тогда, когда американцы, немцы или британцы испытают шок высокой инфляции, потери вкладов и сбережений. Беларуси не обязательно ждать, пока богатые страны пройдут через эти испытания. 35% стран мира демонстрируют рост ВВП и борются с кризисом проверенным, действенным и эффективным способом – экономической свободой. Как ни парадоксально, именно они сегодня являются тем цивилизованным миром, за которым нам следует идти.
Основные экспортеры и импортеры капитала, 2008
Экспорт капитала |
Импорт капитала |
||
Страна |
Доля в общем объеме экспорта капитала |
Страна |
Доля в общем объеме экспорта капитала |
Китай |
24,2 |
США |
43,0 |
Германия |
12,9 |
Испания |
9,8 |
Япония |
8,6 |
Италия |
4,7 |
Саудовская Аравия |
7,6 |
Греция |
3,3 |
Россия |
5,6 |
Британия |
2,9 |
Норвегия |
4,6 |
Франция |
2,9 |
Кувейт |
3,9 |
Австралия |
2,7 |
Швейцария |
2,5 |
Другие страны |
30,7 |
Объединенные арабские эмираты |
2,3 |
|
|
Швеция |
2,2 |
|
|
Ливия |
2,2 |
|
|
Венесуэла |
2,2 |
|
|
Малайзия |
2,1 |
|
|
Другие страны |
19,1 |
|
|
Источник: Global Financial Stability Report Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks 2009
Размер рынков капитала, в млрд. $, 2007
Страна |
ВВП |
Общие резервы минус золото |
Капитализация фондового рынка |
Долговые ценные бумаги |
Банковские активы |
Облигации, акции и банковские активы |
Облигации, акции и банковские активы, % ВВП |
||
Государ. |
Частные |
Всего |
|||||||
Мир |
54841 |
6449 |
65106 |
28629 |
51586 |
80215 |
95769 |
241089 |
439,6 |
ЕС |
15741 |
279,7 |
14731 |
8778 |
19432 |
29211 |
48462 |
91404 |
580,7 |
Зона евро |
12221 |
172,1 |
10040 |
7606 |
15398 |
23004 |
35097 |
68141 |
557,6 |
США |
13808 |
59,5 |
19922 |
6596 |
23728 |
30324 |
11194 |
61441 |
445 |
Япония |
4384 |
952,8 |
4664 |
7148 |
2066 |
9214 |
10087 |
23964 |
546,6 |
Развивающиеся страны |
17271 |
4035 |
20950 |
5001 |
2796 |
7797 |
18258 |
47005 |
272,2 |
В том числе из Европы |
3290 |
848,6 |
2418 |
770,4 |
178,9 |
947,3 |
2177 |
5542 |
168,5 |
Источник: Global Financial Stability Report Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks 2009
Обменные курсы отдельных валют, на 1 USD
Страна |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
Изменение 2008 к 2007 |
Изменение 2008 к 2003 |
Аргентина |
2,93 |
2,97 |
3,03 |
3,06 |
3,15 |
3,45 |
-9,5 |
-17,7 |
Бразилия |
2,89 |
2,66 |
2,34 |
2,!4 |
1,78 |
2,31 |
-29,8 |
+20,1 |
Китай |
8,28 |
8,28 |
8,07 |
7,1 |
7,3 |
6,83 |
+6,4 |
+17,5 |
Индия |
45,63 |
43,46 |
45,05 |
44,26 |
39,42 |
48,80 |
-23,8 |
-6,9 |
Чехия |
25,71 |
22,42 |
24,55 |
20,83 |
18,2 |
19,2 |
-5,5 |
+25,3 |
Польша |
3,73 |
3,01 |
3,25 |
2,9 |
2,47 |
2,97 |
-20,2 |
+20,4 |
Россия |
29,24 |
27,72 |
28,74 |
26,33 |
24,63 |
29,4 |
-19,4 |
-0,5 |
Турция |
1,41 |
1,34 |
1,35 |
1,42 |
1,17 |
1,54 |
-31,6 |
-9,2 |
Канада |
1,3 |
1,2 |
1,16 |
1,17 |
1,00 |
1,22 |
-22,0 |
+6,2 |
Дания |
5,91 |
5,49 |
6,3 |
5,65 |
5,11 |
5,33 |
-4,3 |
+9,8 |
Япония |
107,22 |
102,63 |
117,75 |
119,07 |
111,71 |
90,64 |
+18,9 |
+15,5 |
Зона евро |
1,26 |
1,36 |
1,!8 |
1,32 |
1,46 |
1,4 |
+4,1 |
-11,1 |
Швеция |
7,19 |
6,66 |
7,94 |
6,85 |
6,47 |
7,83 |
-21,0 |
-8,9 |
Британия |
1,79 |
1,92 |
1,72 |
1,96 |
1,98 |
1,46 |
+26,3 |
+18,4 |
«+» - ревальвация или подорожание местной валюты к доллару США, «-« - девальвация или ее удешевление.
Источник: Global Financial Stability Report Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks 2009